華爾街頂級投資機構旗下的財富管理業務部門近期發布的報告指出，美股基準指數——標普500指數（S P 500）顯現出疲態，並表示美聯儲暫停降息的“鷹派貨幣政策立場”，以及DeepSeek帶來的”低成本AI衝擊波“，正在改變美國股市的“牛市敘事邏輯”。

大摩在這份最新發布的研究報告中表示，自2022年年末美股牛市啟動以來，標普500指數已上漲約70%，但如今卻不斷顯示出疲軟跡象。大摩在報告中表示，除了技術麵驅動因素以外，美股市場正麵臨兩大根本性質的變化。其一是美聯儲在一係列降息舉措後堅定選擇按兵不動維係利率不變；其二是中國初創公司DeepSeek掀起的超低成本AI訓練創新前景，這引發了上周包括英偉達（NVDA.US）在內的美股科技股劇烈拋售浪潮。

大摩在報告中強調，綜合來看，投資者們應重點關注美國股市“領導勢力的輪換與切換趨勢”，即隨著美股牛市敘事被上述兩大力量所撼動，美股市場的核心貢獻力量後續有望從“美股七大科技巨頭”股票轉向價值股、周期股以及“非生成式AI類型”的長期業績增長領域。

占據標普500指數以及100指數高額權重的所謂“美股七大科技巨頭”，即“Magnificent Seven”，它們包括：、、、、英偉達、以及Facebook母公司Meta Platforms，它們乃標普500指數屢創新高的核心推動力。

放眼整個美股，七大科技巨頭自2023年以來乃領漲整個美股的最核心力量，它們憑借布局AI帶來的無比強勁營收、堅如磐石的基本麵、多年以來持續強勁的自由現金流儲備以及不斷擴張的股票回購規模，吸引全球範圍的資金蜂擁而至。

降息預期大降溫，“七大科技巨頭”步入回調軌跡

大摩財富管理業務部門的首席投資官麗莎ⷨŽŽ萊特（Lisa Shalett）在這份研究報告中寫道：“盡管1月份美聯儲暫停降息已基本上被金融市場預期，但許多投資者仍希望美聯儲能表達出對貨幣寬鬆政策的預期路徑。然而，美聯儲並未如市場期待的那樣進行“鴿派”表態，投資者們現在需要承認，政策驅動的估值擴張已接近極限，市場驅動力將轉向盈利實現，尤其是AI貨幣化路徑。”

莎萊特指出，此輪美股牛市的敘事一直圍繞美國科技創新和“七大科技巨頭”在AI領域的絕對主導地位，同時美聯儲持續降息的路徑推動美國經濟“軟著陸”預期，維持了市場動能。

她在報告中表示：“上周的DeepSeek衝擊事件……強化了我們的觀點，即市場牛市敘事正在轉變，我們正在進入所謂的‘全麵正常化’階段（Great Normalization）。我們認為，這一階段將以利率和市場估值正常化為主導勢力；盈利增長將重新成為股市的主要驅動力，同時標普500指數的市值集中度有望大幅下降，意味著七大科技巨頭的趨勢疲軟。”

莎萊特指出，隨著投資者們對於本輪美聯儲終端利率的共識預期集中在3.75%-4.0%之間，股票市場估值擴張的上限也將受到嚴重限製。她表示，這是因為七大科技巨頭等“市值領導者”所麵臨的中性利率水平和負麵的股權風險溢價“必須被承認”。

當前利率期貨市場對於美聯儲2025年降息預期相比於去年下半年大幅降溫，一些交易員甚至開始定價美聯儲2025年“不降息”。2024年12月公布的“點陣圖”顯示出的2025年降息預期從此前的四次預期大幅縮減至兩次，並且2026年利率預期以及市場聚焦的“中性利率”預期均有所上調，迫使美債市場重新定價降息預期，同時愈發攀升的預算赤字預期推動“全球資產定價之錨”——即10年期美債收益率，帶領各期限美債收益率驟然轉向上行軌跡。

在上周，由於投資者們擔憂DeepSeek引領的“低成本AI大模型算力範式”推動科技巨頭們在短中期內大幅削減AI GPU訂單，因此“AI芯片霸主”英偉達上周一股價大跌近17%，收報118.42美元，單日的市值蒸發規模達到5890億美元，為美國股市曆史上最大規模市值損失，打破此前紀錄。

隨著這股來自東方的“DeepSeek低算力成本風暴”席卷全球，投資者們開始強烈質疑微軟、穀歌等美國科技巨頭們對於人工智能堪稱“非理性”的狂熱AI燒錢計劃是否合理。畢竟動輒千億美元的支出，相比於DeepSeek僅僅百萬美元級別訓練成本以及相比於OpenAI等美國AI領軍者低得多的推理成本，令這些美國科技股投資者無比震驚的同時也無比憤怒，這也是為什麽上周一納斯達克100指數的總市值蒸發近1萬億美元。