外匯市場交易主線

美元連續第三周收跌，但下跌幅度照此前兩周有所放緩。盡管上周消息麵似乎聚焦俄美談判，但我們認為令美元走低的真正原因似乎是關稅壓力的延後。“對等關稅”並沒有立刻實施，而特朗普在上周也表達了對與中國達成貿易協議偏樂觀的態度，對關稅預期的減弱令美元進一步回吐去年特朗普交易的漲幅。除此以外，在偏弱PMI數據和股市下跌的帶動下，美債收益率在上周回落超過10個基點，這也對美元匯率造成了一定程度的壓製。非美貨幣上周漲跌不一，雖然周中市場風險偏好的短暫走高支撐了一度上漲至1.05附近，但受製於經濟數據走弱，歐元最終在上周五有所回落最終小幅收跌0.32%；則受益於經濟數據的支撐最終收漲0.37%；而新元和上周受製於各自央行的降息而最終僅僅小幅收漲0.3%和0.08%；日元大幅收高2.04%並且領漲G10貨幣，偏熱的經濟數據令市場開始預判日銀的加息時點進一步前移，這抬高了日債收益率，並讓日元成為了當前市場追捧的對象。上周同樣跟隨美元的波動先跌後漲，整體波動有限。

本周市場將重點關注美國PCE通脹數據，而相關關稅政策對市場風險偏好的擾動大概率仍會繼續影響外匯市場。總體看，由於美元已經回調了此前的一部分漲幅，如果關稅擾動重新有所升溫，那麽市場風險偏好的抬升可能對美元產生支撐。另一方麵，如果美國經濟數據有進一步走弱跡象（比如本周五的PCE數據），那麽美元同樣可能繼續走低。總體看，美元的波動性可能會相對有所降低。而在加息預期的支持下，我們判斷日元將繼續在主要非美貨幣中跑贏。

► 上周（2/17~2/21）：及短端中美利差帶來的壓力放鬆，風險情緒繼續整體向好，穩匯率政策力度減輕，不過人民幣匯率自主升值動能尚有限，匯率小幅走強。

► 本周（2/24~2/28）：我們認為本周需繼續關注美國關稅、美俄談判等風險事件的變化，以及境內權益市場表現。近期上述風險事件對非美貨幣的影響整體偏向積極。後續境內外風險情緒的走向仍將影響人民幣匯率波動，若風險情緒延續改善，穩匯率政策力度減輕，人民幣匯率有望延續小幅升值趨勢。

人民幣匯率溫和走強上周美元趨弱，境內權益資產延續走強，人民幣匯率預期好轉，不過幅度尚有限，穩匯率力度亦溫和放鬆，人民幣匯率整體小幅升值，在主要貨幣中表現居中靠後（圖表1）。從外部環境來看，上周美元小幅走弱，日元明顯升值，特朗普也對中國關稅發表偏積極的言論[1]，對人民幣匯率周四的表現有一定支撐（圖表2）。不過目前外部環境的向好的程度尚有限，關稅等外生衝擊的前景不確定性也較高，市場預期改善幅度相對溫和，匯率走勢也較為平穩。內部環境來看，境內股市的風險偏好或有所延續，投資於權益資產的跨境資金表現可能也趨於改善，不過整體力度及對匯率的支持程度仍在逐步顯現的過程中。

圖表1：上周主要貨幣較美元變動

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表2：上周美元/人民幣匯率的每日變動

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

隨著匯率壓力減小與預期的邊際改善，穩匯率壓力或有所放鬆。上周在岸人民幣匯率進一步脫離中間價設定的交易上界，上周五匯率日內高點距交易上界約557pips，幅度為2024年12月13日來新高（圖表3）。隨著匯率走向升值，逆周期因子調節規模亦有收窄（圖表4），離岸人民幣流動性收緊幅度較溫和（圖表5），由於美元近期表現偏弱，穩匯率政策對人民幣匯率的支持力度轉小，我們追蹤的CFETS人民幣匯率指數進一步跌破100，並創2024年11月下半月來新低（圖表6）。

圖表3：在岸人民幣與交易上界距離增加

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表4：逆周期因子規模亦進一步收窄

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表5：離岸人民幣流動性收緊幅度溫和

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表6：人民幣對一籃子貨幣指數小幅走低

資料來源：Wind，中國人民銀行，中金公司研究部

權益市場情緒延續改善，對匯率的積極意義有望逐步顯現⠤𘊥‘襢ƒ內權益市場表現繼續偏向於積極，我們認為若相關趨勢得以延續，人民幣匯率有望從中獲得支撐而走強。截至上周，萬得全A指數2月錄得約7.5%的升幅（圖表7），幅度較為明顯，其餘主要股市亦錄得一定升幅。我們認為，較好的股市表現有助於吸引跨境權益資金的流入，並對人民幣匯率形成利好。從EPFR數據來看，主動型與被動型外資表現有一定分化，前者仍有一定流出壓力，後者的流入規模正趨於擴大。從滾動四周加總的情況來看，主動型外資的流動壓力已趨於平緩（圖表8），暫未見明顯收窄趨勢，被動型外資的流入趨勢則較為明顯（圖表9）。往後看，我們認為若較好的股市情緒能夠延續，跨境資金的緩緩流入將有助於推升人民幣匯率。

圖表7：萬得全A指數2月明顯走強

注：截至2月21日資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表8：主動型外資流出規模相對可控

資料來源：EPFR，中金公司研究部

圖表9：被動型外資流入規模擴大

資料來源：EPFR，中金公司研究部

1月跨境收支呈現一定壓力，不過近期或趨於改善⠤𘊥‘襤–管局公布了1月結售匯、跨境收付款等數據，其中銀行代客結售匯錄得較大逆差，代客涉外收付款差額亦從正轉負。銀行代客結售匯方麵，1月錄得差額392.4億美元，環比減少287.9億美元，逆差規模創2024年8月來新高（圖表10）。其中，分結構來看，代客結售匯逆差擴大主要源於結代客結匯金額環比減少約427.7億美元，約占109%；分項目來看，主要是貨物貿易順差收窄（貢獻72.9%）和直接投資逆差擴大（貢獻15.9%），直接投資結售匯差額錄得曆史新低水平。1月結匯率跌至59.1%（圖表11），購匯率上升至75.3%（圖表12），連續兩個月升至70%以上，並創下2016年5月來新高。我們認為，1月的銀行代客結售匯數據或顯示結匯偏少而購匯增加，各主體的外匯存款均明顯增長（圖表13），或顯示市場持有外匯的意願依然偏高，1月境內外匯市場供求承壓明顯。

圖表10：銀行代客結售匯逆差擴大

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表11：結匯率處於曆史同期低點

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表12：購匯率處於曆史同期高點

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表13：境內各主體外幣存款餘額環比增加

資料來源：Wind，中金公司研究部

涉外收付款方麵，1月錄得差額-265.4億美元，創2024年5月來新低，環比減少823億美元，主要由於涉外收入減少約1，036.2億美元。分項目看（圖表14），主要是貨物貿易差額環比減少303.8億美元（貢獻36.9%）、證券投資減少321億美元（貢獻39%）、直接投資減少230.7億美元（貢獻28%）。分幣種看，人民幣涉外收支差額約-394億美元，外幣差額128.6億美元，前者逆差幅度處於曆史較高水平，亦體現出境內外匯市場供求壓力較大。

圖表14：代客涉外收付款差額轉為負數

資料來源：Wind，中金公司研究部

2月以來，我們認為跨境收支形勢或趨於好轉，主要或由於匯率貶值預期有所緩和。外管局上周指出[2]“1月下旬涉外收支已轉為順差，2月以來繼續保持順差態勢，銀行結售匯基本平衡”。這個時間點與特朗普上台時間基本一致，彼時美元指數趨於走弱，人民幣匯率亦有所升值。且隨著2月近期境內權益市場走強、特朗普對華關稅釋放溫和信號，我們認為2月的跨境收支形勢或整體好於1月。

關注境內權益市場及海外風險事件⠦ˆ‘們認為本周需繼續關注美國關稅、美俄談判等風險事件的變化，以及境內權益市場表現。近期上述風險事件對非美貨幣的影響整體偏向積極，不過整體的不確定性仍高，需留意後續是否會發生非線性發展。此外，近期境內權益市場表現積極，亦需關注偏強的股市能否延續，以及吸引跨境資金的持續流入。近期內外部因素的邊際改善已帶來匯率預期的溫和改善，如RR的衍生品指標有所走低（圖表15）。整體來看，我們認為後續境內外風險情緒的走向仍將影響人民幣匯率波動，若風險情緒延續改善，穩匯率政策力度減輕，人民幣匯率有望延續小幅升值趨勢。

圖表15：USDCNY RR趨於走低

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

預測區間（1.0300-1.0600）

► 歐元上周高位震蕩，歐元區經濟數據的走弱以及市場風險偏好的擾動左右了歐元的走勢，歐元上周最終小幅收跌0.32%左右。

► 本周市場將重點關注美國PCE數據，以及特朗普關稅政策最新進展對市場風險偏好的影響。上周美元整體延續了進入2025年的回落趨勢，但本周如果市場風險偏好延續上周五的走低態勢，那麽歐元可能麵臨進一步下行壓力。

高位震蕩⠤𘊥‘覭元在1.04-1.05區間震蕩，歐元區經濟數據的走弱以及市場風險偏好的擾動使得歐元維持區間震蕩行情，周中歐元一度走高至1.05附近但隨後市場風險偏好的下行以及弱於預期的PMI數據壓製了歐元。歐元/美元上周最終小幅收跌0.32%左右。往前看，我們認為歐元/美元的走勢或繼續受歐美經濟的相對表現、歐美央行加息預期的變動以及市場整體風險偏好等多重因素的綜合影響。

美國經濟數據走弱帶動美債利率和美元下行⠤𘊥‘襅쥸ƒ的數據顯示，美國2月Markit製造業PMI初值錄得51.6，略微好於市場預期的51.4，和前值的51.2。但服務業PMI初值僅僅錄得49.7，不及預期的53，和前值的52.9。同時也創下了2023年以來的最低水平，其中，就業分項指數降至49.3，這也是2024年11月以來的新低。綜合PMI初值錄得50.4，明顯低於市場預期的53.2和前值的52.7，這也是最近17個月以來的最低水平；其中，新訂單分項指數初值降至50.6，創下2024年4月以來的新低，就業分項指數初值同樣降至2024年11月以來新低（圖表16）。總體看，本次PMI數據是自2022年10月以來首次出現製造業擴張、但服務業收縮的情形。值得注意的是，作為美國經濟主要驅動力的服務業指數在近兩年來首次下滑至收縮區間。而製造業的增長很可能是部分工廠為了搶在關稅生效之前提升產量，從而帶動了短期增長，這樣的增長能否延續值得我們進一步觀察。

圖表16：美國PMI

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

而勞動力市場方麵，2月15日當周首次申請失業救濟人數錄得 21.9萬人，略微高於市場預期的21.5萬人，以及前值的21.3萬人。而連續申請失業金人數則錄得186.9萬，同樣弱於市場預期的186.8萬和前值的185萬。隨後公布的2月密歇根大學消費者信心指數終值錄得64.7，大幅不及市場預期的67.8，以及初值的67.8。分項指數同樣全線下滑。而市場尤其關注的通脹預期方麵，1年通脹預期終值錄得4.3%，創下了2023年11月份以來新高，明顯高於市場預期的4.3%。5年通脹預期終值錄得3.5%，大幅高於市場預期和前值的3.3%，更是創下了1995年以來的新高，這也是2021年5月份以來最大的環比升幅。上周過後，OIS市場對下次美聯儲降息的時點提前至7月，對今年全年的降息幅度則小幅上漲至46基點左右（圖表17）。

圖表17：OIS市場對美聯儲利率路徑的預期

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

美聯儲會議紀要顯示不急於降息⠧𞎨籠𒦜ƒ議紀要顯示[3]，美聯儲準備在通脹較為頑固以及特朗普政府經濟政策不確定的情況下保持利率不變。美聯儲票委們表示，如果美國經濟仍接近充分就業，他們希望在對聯邦基金利率目標區間進行調整之前看到通脹取得進一步進展。許多票委們指出，如果經濟保持強勁且通脹仍然很高，FOMC委員會可以將政策利率維持在目前的限製性水平。總體看，會議紀要依舊顯示了FOMC委員會的謹慎態度。

歐元區經濟數據喜憂參半德法經濟分化較為明顯⠩‘’於23號的選舉大概率將產生對市場更友好的政府，而此前ECB的持續降息提振了需求，投資者對德國經濟的信心有所改善，上周公布的ZEW數據上升幅度創下了最近兩年來最大。具體看，ZEW預期指數由1月的10.3升至26，漲幅明顯高於市場預期。而隨後公布的歐元區2月製造業PMI初值錄得47.3，略微好於前值的46.6。服務業PMI初值錄得50.7，不及預期的51.5，和前值的51.3；綜合PMI初值錄得50.2，不及預期的50.5，以及前值的50.2（圖表18）。雖然2月份的服務業活動錄得近期連續第三個月的增長，但增幅較微弱。而與此同時，製造業則連續第23個月陷入萎縮區間，不過收縮的速度有所放緩。而歐元區最大的經濟體德國產出錄得連續第二個月增長，擴張速度有所加快。德國2月製造業PMI初值錄得46.1，高於市場預期的45.5，以及前值的45；服務業PMI初值錄得52.2，略低於市場預期的52.5和前值的52.5；綜合PMI初值錄得51，同樣高於市場預期的50.8和前值的50.5，這也是最近9個月的新高。但另一方麵，由於服務業的急劇下降，法國2月商業活動則超預期走弱。具體看，製造業PMI初值錄得45.5，略高於市場預期的45.3，和前值的45。而服務業PMI初值僅僅錄得44.5，大幅不及市場預期的48.9，和前值的48.2，同時也創下了最近17個月以來的最低水平，而這也是服務業連續第6個月低於50。綜合PMI初值錄得44.5，不及市場預期的48和前值的47.6，這也是最近17個月以來的最低水平。上周過後，市場對歐央行降息的預期變化不大，市場依舊完全計價了3月歐央行25基點的降息，同時預計年內降息的總量依舊維持在75基點左右（圖表19）。

圖表18：歐元區PMI

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表19：OIS市場對歐央行利率路徑的預期

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

關注關稅進展對市場風險偏好的影響⠤𘊥‘觉𙦜—普再次表示[4]，美國可能會對汽車、半導體和藥品征收約25%的進口關稅，相關決定最早將4月2日正式宣布。而4月2日也是特朗普政府可能開征“對等關稅”的時間。受此影響，上周美股指明顯走低：標普500指數上周累計上漲1.66%，道瓊斯工業平均指數上周大跌1.69%。納指上周同樣大幅收跌2.26%，這也是2024年11月以來的最差單周表現。VIX指數上周也隨之上升至25年以來的最高水平附近（圖表20）。在此背景下，美元上周前半段的下跌也因避險資金的支撐而受到限製。本周市場將繼續關注市場風險偏好的走向，如果市場風險偏好繼續走低，那麽美元可能會有所反彈。

圖表12：標普500指數vs VIX指數

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

關注德國大選結果對市場的潛在影響⠥䧩𘥉德國權威民調機構在當地時間2月21日發布的最新民調結果顯示[5]，由基民盟及其姐妹黨基社盟組成的聯盟黨支持率為29%，繼續保持領先；緊隨其後的是德國選擇黨，支持率為21%；社民黨以15%位列第三，綠黨和左翼黨的支持率分別為13%和8%。而自民黨的支持率隻有5%。總體看，由於主流黨派此前都表示不會和選擇黨聯合執政，市場大概率並不會出現對歐元區經濟的擔憂，而未來德國經濟能否出現持續的改善則取決於新政府能否製定出有利於經濟發展的改革措施。考慮到上周歐元整體維持了較為強勢的走勢，我們認為市場對有利於經濟增長的新政府的組建已經有所預期，本周在大選結果落地後歐元有可能麵臨一定的回調。

關注本周美國PCE通脹數據歐元/美元上周一度走高至1.05附近但之後有所回落，整體維持在區間震蕩走勢。本周市場重點關注美國通脹數據，如果通脹再次展示出粘性，那麽美元可能會有所反彈而歐元可能進一步回落。

預測區間（146-152）

► 上周（2/17-2/22）： 日本央行加息預期+避險情緒=日元最強G10、亞洲貨幣

► 本周（2/24-2/28）： 留意日元升值慣性

弱美元、強日元上周繼續為弱美元的環境，但日元升值幅度明顯高於其他G10以及亞洲貨幣，甚至是日元的升值拉低了美元指數（圖表21）。我們認為日元明顯升值的背後具有日本特有的因素，與日本高漲的通脹帶來的加息預期定價有關。上周美日匯率的走勢受美日兩國息差的影響較大（圖表22、圖表23、圖表24）。此外我們發現年初以來日本10年國債利率上行幅度明顯大於美國利率，相關因素也是今年以來日元大幅升值的主要原因。期貨市場來看市場對日元的淨空頭小幅收窄，相關因素也是促使過去幾周日元趨勢性升值的因素（圖表25），但同時也需強調此前日元的空頭並未處於極值狀態，因此近期也並未發生明顯的套息交易逆轉的情況。

圖表21：上周美日匯率同美元指數的走勢

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表22：上周美日匯率同美債10年利率的走勢

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表23：美日匯率與美日10年息差的走勢

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表24：美日匯率與美日匯率12個月掉期點的走勢

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表25：日元期貨頭寸與美日匯率的走勢

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

日本通脹為世界主要發達國家中最高水平⠤𘊥‘褺”日本公布了25年1月CPI，綜合CPI同比高達4%，為主要發達國家中最高水平（圖表26）。從貢獻度來看，最近數月食品為代表的成本推升壓力開始加大，同時需求拉動的壓力依舊存在（圖表27）。我們認為日本通脹壓力在短期內或邊際加大，3月將公布的2025年“春鬥”的漲薪幅度或高於去年水平。

圖表26：主要發達經濟體綜合CPI同比

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表27：日本綜合CPI同比與貢獻度走勢

資料來源：日本總務省統計局，中金公司研究部

逐步定價日本央行5月加息上周日本央行貨幣政策委員偏鷹派委員高田發言表示[6]“日本的實際利率依舊是深度負值，未來通脹繼續上漲背景下，日本央行有必要繼續加息”。植田行長在上周同日本首相進行了會談，並未公布具體的交談信息，我們認為或交流了未來加息與處理ETF的計劃。在日本通脹高漲、日本央行官員發言偏鷹的背景下，市場逐步開始定價日本央行或將在5月1日的議息會議中再度加息，進而導致了日本10年利率在近期上漲明顯。

留意日元升值慣性⠦œ쥑覗妜즖𙩺𕥅쥸ƒ信息不多，本周一為日本公共假日，本周五公布東京2月CPI。我們認為本周需關注避險情緒是否會進一步走深，上周五美股的明顯下行若持續，則會帶來進一步的日元升值壓力。總體來看，我們認為本周日元存在升值可能性，本周的美日匯率區間或在146-152。

美元/人民幣上周先漲後跌，周中在21天均線7.28附近遇到阻力之後明顯回落（圖表28中綠色線 最右側綠色箭頭）；而上周五日內則在前期年內低點7.24附近找到一定支撐。向前看，200天均線7.22附近依舊可能會成為美元空頭的下一個目標（圖表28中橘色線 最右側紅色箭頭）；而上方近期阻力則位於21天均線7.2810附近（圖表28中綠色線）。考慮到日線級別上RSI指數依舊處於今年年初以來的下行走勢，而美元/人民幣也維持了進入2月以來的下降趨勢，我們認為如果美元多頭無法反彈向上突破21天均線的近期阻力，那麽美元/人民幣依舊很可能會繼續下測200天均線7.22附近（圖表28中橘色線 最右側紅色箭頭）。我們認為本周美元/人民幣可能會走出低位震蕩行情。

圖表28：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術分析

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

歐元/美元（周內看跌）

歐元/美元上周先跌後漲，總體上符合此前一周的預期維持了高位震蕩的行情，周中歐元一度下測了21天均線1.04附近支撐後向上小幅走高至1.05附近（圖表29中藍色 粉色線），但之後再次遇阻回落。向前看，如果歐元多頭本周依舊無法向上突破前期高點1.05附近的阻力（100天均線目前位於1.0540附近：圖表29中橘色線），那麽歐元可能會繼續麵臨壓力，而一旦歐元跌破21天和50天均線提供的近期關鍵支撐1.04附近（圖表29中藍色/粉色線 最右側紅色箭頭），那麽歐元則可能麵臨進一步下行壓力。2月中旬的前期低點1.03附近可能成為歐元空頭的下一個目標。我們認為，歐元本周可能麵臨一定的下行壓力。

圖表29：歐元兌美元（日線）走勢技術分析

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

美元/日元（周內看平）

美元/日元上周如期一路大幅走低，並且收盤於150下方。向前看，200天均線152.60附近將成為近期關鍵上方阻力（圖表30中綠色線 最右側紅色箭頭）。總體看，美元/日元延續了今年1月中旬以來的下行趨勢，而RSI指數對此也給出確認。如果美元多頭本周不能有效向上突破200天均線的阻力，那麽美元/日元大概率會維持低位震蕩，下方美元空頭的近期目標可能位於38.2%斐波那契回撤位148.10附近（圖表30中最右側綠色箭頭）。我們認為本周美元/日元可能會維持低位震蕩走勢。

圖表30：美元兌日元（日線）走勢技術分析

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表31：本周重要事件

資料來源：金十數據，中金公司研究部

[1]https：//www.reuters.com/world/trump-expects-visit-chinese-president-xi-without-giving-timeline-2025-02-20/

[2]https：//www.safe.gov.cn/safe/2025/0218/25787.html

[3]https：//www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20250129.htm

[4]https：//wallstreetcn.com/articles/3741379？keyword=%E5%85%B3%E7%A8%8E

[5]https：//blinks.bloomberg.com/news/stories/SS0UU8T0AFB4

[6]https：//www.boj.or.jp/about/press/kaiken_2025/kk250220a.pdf

本文摘自：2025年2月23日已經發布的《特朗普的政策落地情況或左右美元走勢》

法律聲明

本公眾號不是中國國際金融股份有限公司（下稱“中金公司”）研究報告的發布平台。本公眾號隻是轉發中金公司已發布研究報告的部分觀點，訂閱者若使用本公眾號所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的了解或缺乏相關的解讀而對資料中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義。訂閱者如使用本資料，須尋求專業投資顧問的指導及解讀。

本公眾號僅麵向中金公司中國內地客戶，任何不符合前述條件的訂閱者，敬請訂閱前自行評估接收訂閱內容的適當性。訂閱本公眾號不構成任何合同或承諾的基礎，中金公司不因任何單純訂閱本公眾號的行為而將訂閱人視為中金公司的客戶。

一般聲明

本公眾號僅是轉發中金公司已發布報告的部分觀點，所載盈利預測、目標價格、評級、估值等觀點的給予是基於一係列的假設和前提條件，訂閱者隻有在了解相關報告中的全部信息基礎上，才可能對相關觀點形成比較全麵的認識。如欲了解完整觀點，應參見中金研究網站（http://research.cicc.com）所載完整報告。

在法律許可的情況下，中金公司可能與本資料中提及公司正在建立或爭取建立業務關係或服務關係。因此，訂閱者應當考慮到中金公司及/或其相關人員可能存在影響本資料觀點客觀性的潛在利益衝突。與本資料相關的披露信息請訪http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可參見近期已發布的關於相關公司的具體研究報告。

（轉自：中金外匯研究）