中金：維持深圳國際“跑贏行業”評級 目標價升至9.38港元

中金發布研究報告稱，暫維持（00152）2024年和2025年盈利預測不變（深高速定增完成後或對公司持股比例有所攤薄），首次引入2026年盈利預測36.1億元。估值切換至2025年，考慮到公司分紅政策穩健，上調目標價23.3%至9.38港元，維持“跑贏行業”評級。

根據公司公告，於2024年12月30日，市規自龍華局公布，華南物流園土地整備利益統籌項目一期留用土地（即02-20-04號地塊）已獲得深圳市龍華區人民政府批準，並將開展供地相關工作。該通告的發布標誌著公司擁有上述地塊的開發權，待正式履行相關土地出讓手續後開展後續開發工作。

中金主要觀點如下：

華南物流園轉型啟動，一期項目靴子落地。

根據公司公告，華南物流園項目留用麵積約10.9萬平方米，容積麵積約69.4萬平方米，本次獲批的一期土地用地麵積約2.2萬平方米，規劃容積率5.8，根據該行測算，假設地價為2.39萬元/平方米（按照華南物流園旁的深圳龍華A808-0025宗地起拍價測算），一期項目轉型將為公司帶來稅後土地增值收益約21.9億港元。向前看，該行測算華南物流園項目整體將為公司帶來132-155億元土地增值及住宅開發收益，釋放維度為未來6-8年。

上半年REITs成功出表，3Q24收費公路業務回暖。

1H24公司實現收入66.1億港元，同比下降4.5%，實現歸母淨利潤6.5億港元，同比增長609.1%，上半年業績高增主要由於REITs出表實現稅後收益5.87億港元且匯兌損失減少。下半年來看，該行認為收費公路及大環保業務表現有所改善，3Q24深高速實現收入21.0億元，同比-6.4%，歸母淨利潤6.0億元，同比-1.6%，收入和利潤降幅較上半年有所收窄，根據深高速月度公告，10-11月公司參控股路產通行費收入合計同比-2.9%，該行認為公司利潤基本盤逐漸企穩。

分紅政策穩健，股息率具備吸引力。

公司分紅政策穩健，2013-2023年公司累計分紅156.5億港元，近五年平均分紅比例51.0%，基於該行對2024/2025的盈利預測，假設按50%比例分紅，現價對應2024/2025年股息率7.8%/10.3%，具備較強吸引力。

風險

經濟增長不及預期、物流園減值風險、房產銷售不及預期。