票據月評(1月)：票據利率震蕩下行，1.6%開盤，1.3%收盤

一、資金麵情況

2025年1月，央行開展逆回購操作43093億元，MLF投放2000億元，國庫現金定存發行1200億元；逆回購到期23360億元，MLF到期9950億元，共實現淨投放12983億元。

1月資金麵月初寬鬆後顯著收緊，7天SHIBOR利率中下旬長期徘徊在2.0%附近，明顯高於7天逆回購利率1.50%，1個月以上期限的SHIBOR利率也有明顯走高，央行意外沒有對流動性緊張局麵過多幹預。

數據來源：qeubee

二、票據市場行情

1. 票據市場規模

2025年1月，票據市場承兌發生額3.02萬億元，同比增長13%；貼現發生額2.03萬億元，同比增長15%。貼現承兌比為67%，環比2024年12月明顯回落，略高於去年同期，供求關係與去年1月相比並沒有明顯改善。

2. 票據利率

2025年1月，票據利率月初高開，隨後走低步入震蕩，月末翹尾再回落，月末短期限票據利率顯著上行。1月首個工作日，6個月期限國股銀票轉貼現利率高開於1.60%，隨後回落至1.40%附近，並徘徊多日；1月下旬，6個月期限國股銀票轉貼現利率先是下探至1.31%的低點，然後立馬反彈，一度上行至1.50%附近，月末最後兩個工作日再度大幅下行，1月最終收盤於1.30%。

數據來源：qeubee

三、票據相關資產收益率比較

2025年1月，6個月期限國債、同業存單到期收益率均顯著上行，分別較上月末上升39BP、19BP，而票據利率收益率較上月末基本持平。本月票據利率先是接近國債利率，再回落至國債利率附近，月末票據與國債的利差為-3BP，票據與同業存單的利差為-47BP。

數據來源：qeubee

四、宏觀經濟與政策分析

2025年1月，由於季節性因素經濟景氣水平明顯回落。製造業PMI為49.1%，較上月下降1.0個百分點，重回收縮區間。非製造業PMI為50.2%，較上月下降2.0個百分點，其中建築業商務活動指數49.3%，比上月下降3.9個百分點；綜合PMI為50.1%，較上月下降2.1個百分點。

房地產銷售方麵，1月商品房銷售金額保持低位運行。據克而瑞的數據，今年1月TOP100房企銷售總額2276.1億元，同比下降3.2%，環比下降49.6%，單月業績規模保持在曆史較低水平。

2024年12月，中央經濟工作會議確定了2025年的政策基調：實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。但也要看到當前政策所麵臨的現實約束，2025年1月政策出台總體不及預期，降準降息遲遲未見蹤影。

五、票據市場展望

回顧2025年1月的票據市場，一級市場票源供給尚可，信貸開門紅短期推高了票據利率中樞，但市場對於信貸走強的持續性並不樂觀，票據利率高開低走，盡管月末有一定翹尾，但最終仍回落至1.30%。

展望2025年2月，信貸因素與票據供給依然是影響後續票據利率變動的兩個核心因素。一方麵，由於春節的緣故，預計2月已貼現票據實際到期量在2.5萬億元左右，19個工作日需平均每個工作日貼現約1300億元才可彌補到期，由於節後票據供給通常不高，銀行有較大的補到期壓力。另一方麵，按往年規律，2月信貸投放比1月會相對走弱。綜合兩方麵來看，2月票據利率中樞將低於1月。

2月首個工作日，票據利率低開21BP開局，6個月期限國股銀票轉貼現利率收盤於1.09%附近。你認為今年2月票據利率會如何走呢，2月末票據利率將收盤於什麽區間？

注：票據利率指6個月期限國股銀票轉貼現利率

（轉自：票風筆記）

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